业绩提升难改重心下移

    在价值投资和国际化的背景下，我国股市的估值压力前所未有，而结构调整也逐渐成为市场发展的主线。在股价结构的不断调整过程中，伴随着大盘指数震荡幅度的加大，2000年以来我国A股市场的股价重心持续下移，我们进一步分析了这种趋势：

    我们统计了2000年以来A股市场各价格区间所包含的股票只数（为了揭示股价长期变化趋势，文中以各只股票的全年均价作为研究标的，2004年均价以今年以来的年内均价计算），通过其变化来反映结构调整中所蕴含的规律。表中所体现出来的最为显著的规律就是股价重心下移：第一，2000年和2001年股票最为集中的一个价格区间是10－15元，从2002年开始，这种格局有所转变，价格重心向5－10元转移，而2003年和2004年，5－10元成为了股票集中度最高的价格区间，分别包含803和880只股票。从图2中可以看到，今年以来5－10元价格区间内的股票只数占股票总数的比例高达64％，成为股票最为集中的一个价格区间。第二，从较高的价格区间所包含的股票只数来看，2000年以来的五年间，20元以上的三个价格区间所包含的股票只数都有显著下降趋势，其中30元以上的高价股2000年和2001年分别有51只和27只，而近三年，这个价格区间分别只包含三只股票。第三，从3元以下的低价股只数看，2000年、2001年、2003年没有3元以下的股票，2002年也只有一只，而2004年，这个区间所包含的股票数量迅速增至11只。

    以各只股票的流通盘为权重，计算了2000年以来A股市场整体的均价。我们发现，近五年来，A股市场整体均价逐年下降，2000年均价为14.20元，而到了2004年，这个指标则下降到了7.42元，几乎降低了50％。

    股价的结构调整中重心持续下移，主要有两点原因：1、随着基金规模的不断扩大，以及保险资金、企业年金、QFII等入市进程的加快，这些机构投资者遵循的价值投资理念成为市场内的主导投资理念。由于目前市场内真正有价值的个股相对稀缺，而前几年市场内多数股票价格与价值背离，这必然造成股价的回归和重心下移；2、A股市场股票总只数，从中我们可以发现市场扩容速度不断加快，在弱势的市场中严重动摇了场内各方的信心，这也是股市重心不断下移的一个因素。

    与股价重心不断下移相对应，近三年来上市公司的业绩有提升趋势。我们以流通盘为权重，计算了各年度A股市场整体的平均每股收益，2004年的数据以三季报为基准。从图3中我们可以观察到，从2002年开始，上市公司的业绩在逐年上升，2004年的平均每股收益更是高达0.24元，为近5年的最高点。

    股价和基本面的背离，揭示出了目前市场内的价值投资理念尚不成熟，各个机构投资者对于价值的理解也不尽相同，甚至部分相同的机构投资者所遵循的价值理念也有差异。同时，这个现象也反映了价值投资理念并不是市场中唯一的投资理念，题材、概念等传统投资理念依然为场内投机力量所遵循。在这种环境下，一些基本面良好的个股在市场中卖出低价也在情理之中。

    结构调整≠股价分化

    在价值投资理念不断深化的今天，结构调整已是市场中难以扭转的趋势，而股价重心下移也是不争的事实。在此基础上，有市场人士继续对股价结构进行分析，认为在结构调整过程中，A股市场整体的股价结构以及各行业板块内个股的股价结构呈现出分化走势，股价分化几乎成了结构调整的代名词。然而，价值投资理念下的结构调整是否必然造成股价分化？股价分化能否成为结构调整的代名词？

    本文通过对2000年以来A股市场整体的股价结构进行分析，试图得出关于股价结构分化问题更加理性的结论。在统计学中，衡量一组数据分化程度较为准确的指标就是方差，我们以流通盘为权重，以股票的全年均价为标的，分别计算了五年来A股市场股价的方差即分化程度，从图4中可以看到，近年来股价的分化度有显著的下降趋势，2000年市场整体的股价分化度为53.68，而到了2004年，这个数据仅为9.69，下降幅度较大。

    那么，是什么原因造成了统计分析与我们感性认识的偏离呢？我认为，主要有两点：1、价值投资理念只能导致股价与业绩的相关程度提高，在价值投资理念下，只有业绩分化程度提升，才能造成股价的结构分化加剧，而从图4中可以发现，2002年以来A股市场整体业绩的分化程度有所下降，这在某种程度上会造成股价分化程度的下降。换言之，价值投资理念既会使业绩差异较大的股票在股价上产生较大的分化，也会造成业绩接近的股票在价格上差异的减小。2、目前市场中价值投资理念已成为主流投资理念，但同时也存在着其它的非主流投资理念，并在阶段行情中起到了非常重要的作用。即便是同样坚持价值投资理念的主体，其对价值的认识也各不相同。因此，股价与业绩的相关性并没有想象中的强。

    综上所述，在国际化和市场化的背景下，我国A股市场股价的结构调整已成为市场发展的主旋律，但我们并不能简单地通过市场中出现了几只低价股而断言股价分化程度的加剧，更不能把股价分化作为结构调整的代名词，而应通过更加理性的思考来理解市场中股价结构所呈现出的新特点。

来源：中证网

记者 ：董凤斌