中国联通无疑是2005年最受关注的上市公司。作为沪深两市流通市值****的权重蓝筹股,在中国电信改革深化发展、3G牌照推出在即的微妙背景下,围绕中国联通的一举一动都受到了来自各方的密切关注。

    近来,市场对于中国联通的话题主要集中在三大猜想上:第一,公司最近推出的以订购低端手机为主要手段的所谓"CDMA大翻身计划",对于2005年C网扭亏为盈和公司整体业绩提升到底能起多大作用；第二,市场盛传联通会将G网出售给中国电信,将目前绝对盈利的业务出售,对于中国联通后续的发展将起到怎样的影响,出售将以何种形式进行；第三,联通分拆传闻虽然屡被政府及公司有关人士澄清,但是此类消息还是甚嚣尘上,联通分拆究竟有多大的可能,对于公司未来前景以及流通股股东将有何影响。

    猜想一:CDMA能否大翻身

    联通执行董事卢永仁日前表示,公司目前已部署CDMA业务大翻身计划,首批500元至700元人民币的低端CDMA手机本月将在全国范围内推出,联通表示有信心在今年实现CDMA业务扭亏为盈。

    联通C网业务发展始终不能尽如人意,CDMA用户数增长缓慢成为公司当前发展的****滞障。根据公司2004年年报,目前公司的C网用户仅2700余万户,远远低于期网络容量7200万户,C网闲置率高。跟踪联通上年及今年前三月的用户增长情况来看,CDMA用户的累计增长率及月度净增长连续下跌；用户ARPU值连续下跌。这两个下跌造成了联通2004年每股收益0.117元的业绩,令市场倍感失望。

    公司在年报中表示,2005年公司将致力于充分利用CDMA1X的业务优势和网络优势,加快CDMA业务发展,提高网络利用率,大力拓展行业用户,做好存量和增量市场的细分工作,加大对CDMA终端的调控和管理力度,增加CDMA手机的集中采购比例,降低终端价格和营销费用,重点解决制约CDMA业务发展的终端瓶颈问题。

    公司董事会的精神迅速体现,联通集中采购的低端手机将在今年4月陆续在全国各地分批上市,这批手机价位在500元至700元,联通将通过补贴部分话费的方式,改变过去两年来预存话费送手机的营销方式,降低手机补贴带来的利润压力。

    市场人士评价认为,集中采购低价手机是联通经营思路的拓宽,可以降低C网进入门槛,增加消费者使用C网的动力。此举对于公司降低手机摊销成本及改善现金流将起到促进作用,但是难以从本质上解决问题,即实现所谓的CDMA大翻身依然困难重重。

    银河证券的王国平认为,营销方式降低公司手机采购补贴风险的同时,也将导致公司2005年C网用户的ARPU值出现快速下降,因为原先的手机营销方式对于用户有一个最低使用话费额度的要求,但目前这种限额要求可能被取消或者降低。同时,联通今年的工作重点是增加有效用户、减少无效用户,通过清理话费套餐等行为将网内一些不贡献话费的用户加以清理,再加上公司逐渐减少补贴的政策实施,这样判断,2005年C网用户的增速可能将进一步放缓。因此他认为,CDMA今年走出亏损困境仍将面临巨大挑战。

    Frost & Sullivan(中国)公司总裁、资深电信咨询专家王煜全直接表示,联通目前集中采购低端手机的做法是错误的,不利于公司CDMA业务发展。他表示,此举错在两点,一是错在瞄准新用户,二是错在瞄准低端用户。目前新用户发展空间已经有限,而大量低端用户入网会拉低用户ARPU值,增加营运成本,因此对该政策的实施效果表示怀疑。针对目前联通C网用户离网率高,部分地区出现新增用户和离网用户1:1的情况,王煜全称,联通现在应该想办法留住老用户,采取包括向老用户赠送增值业务等办法来服务好老用户,而联通目前的用户核心应该锁定在大量的月话费在100至200元左右的中端用户身上。

    猜想二:是否会出售G网

    由于联通目前同时运营G网、C网两张网的业绩并不理想,同时,面临中国即将颁发3G牌照的历史时刻,市场普遍预期这是解决联通同时运营两网这一历史问题的****时机。近期中国电信董事长兼CEO王晓初抛出收购联通G网的言论,令敏感的市场人士感觉,联通出售G网已是势在必行。而出售G网获得收益来将C网做大做强,被认为是长远来看保证联通收益增长的必由之路。

    目前的问题是将公司主要盈利来源、现金流强劲的G网出售,而剩下迟迟不能盈利的C网,联通未来的盈利前景将如何?通过何种方式来售网更加可行?目前市场的猜想是,联通将采用逐步退出G网并用退出G网的资金发展C网。

    据市场有关人士提出的方案是:中国联通红筹公司首先与拟收购G网的中国电信红筹公司成立一家合资公司,中国联通红筹公司以G网出资,中国电信红筹公司以现金出资,这样可保证公司既不会完全退出目前的盈利点G网,又保证了G网获得了进一步发展的资本投入,同时中电信也得到了梦寐以求的移动网络。为使中国联通红筹公司获得资金从集团手中收购并发展C网,合资时中国联通红筹公司可出售一部分股权给中国电信。随着时间推移,联通逐步出售合资公司股权,获得资金后逐步从集团手中购入并发展C网。在C网发展壮大后,联通退出合资公司,独立运营C网。

    此外,还有人士认为,联通退出G网的原则是出售和购入方均不会对不利于自己的方案举手,如果出售方能够以一个较高的价格出售,而购入方能够以一个较低的价格购入,中间差额由第三方承担,此方案实施起来会阻力较小。具体的过程可能是:联通上市公司以一个较高的价格将G网出售给联通集团,而国资委把联通集团持有的G网划拨给中国电信,中国电信再以一个较低价格出售给自己的上市公司,由国家承担一定的差价。由于考虑到这个差价比新建网络的成本低得多,因此这也被认为是一个值得考虑的方案。

    猜想三:分拆离现实有多远

    关于联通分拆的声音从去年7月一直传到今年,虽然当中屡次有国资委及公司层面人士出面澄清,但是传言仍然甚嚣尘上。

    来自申银万国的分析师杨大力指出,3G牌照的发放一定会伴随着电信业重组。而中国联通拥有2张网络这一历史遗留问题将是电信重组最可能的切入点。

    根据申银万国提供的一份报告显示,C网向3G升级的成本大约是前期投资的20%至30%,C网三期7000余万容量的网络建设支出大约为950亿元,其全部升级所需资本支出只有191至286亿元,同时C网升级还具有时间优势,半年内就能实现。目前市场流传的一种说法是,联通会将G网出售给资金实力雄厚的电信,而剩下的C网将合并目前的联通与网通两家公司,共同经营。

    申万这份报告坚持认为,重组会使中国联通受益。联通目前将主要精力都放在C网上,但C网迟迟没能盈利,同时主攻C网令联通无暇无力对G网进行优化和升级,使得G网网络质量弱于中国移动的G网。分拆重组能够根本上解决联通目前无法做到两网协调发展的问题。同时,分拆也能使电信行业格局优化,使联通间接受益。分析认为联通分拆后,移动通信行业的竞争程度将逐步缓解。最终的格局是由现在的四张网逐步变成三张。

    市场人士还表示,联通运营实体究竟是保留G网还是C网,流通股东将拥有决定权,任何一种方案都要经联通红筹和联通A股的流通股股东表决。同时,重组将为联通红筹和联通A股提供价值重估的契机。

来源：上海证券报 

记者：童颖